专题：机构火线解读12.9中央政事局会议

　　开端：华创证券 

　　作家：姚佩、丁炎晨

　　证实要点

　　1、会议时点配景：11月未开政事局会议；年内4次究诘经济，历史上肖似年份宏不雅调控突变。本次会议不啻是经济使命会议预演，美艳政策从一阶段双宽搭救转向25年拉动经济全盘部署。

　　2、25年是二十大中继、十四五收官、新中好意思关系确立之年，经济增长是基本盘。“愈加积极有为的宏不雅政策”、“超通例逆周期休养”彰显稳增长决心，逆周期火器库翻开联想空间，跳出猜数字游戏。

　　3、财政“愈加积极”，中央赤字举债空间翻开；货币“为止宽松”，畴昔14年来初度，更放浪度降息可期，保留QE扩表联想。

　　4、产业政策：扩内需提至首位，珍惜服务消耗；新中好意思关系下科创也曾重中之重；珍惜长三角、粤港澳、东北冰雪经济、海南自贸区等区域发展。

　　5、地产：延续926积极表态；股市：12月政事局会议首提，更多转换型领会股市政策用具可期。

　　证实正文

前言：12月政事局会议和经济使命会议的关系：提到的皆是重点，未提不代表莫得。咱们觉得本次会议不仅是预报，更是第二轮政策发令枪。

　　一、谈与术：不啻是预报，更是第二轮发令枪

　　通例时点背后的不寻常：嗜好经济。此次会议时点有两个配景：11月未召开政事局会议，2013、14、22年也出现肖似情况，其中14、22年底宏不雅调控均出现突变：14/11月时隔两年开启降息促成15年牛市，22/12防疫优化促成reopen反弹。其次本年政事局会议已4次究诘经济（4、7、9、12月），持平于18年4次，仅次于20年5次，其中18年中好意思买卖摩擦、20年疫情爆发。

　　从9/26第一轮双宽搭救转向第二轮拉动25年经济复苏的全盘部署。9/26会议侧重稳年内遐想，第一轮双宽：央行结构性货币用具撑持股市、财政10万亿化债，股市放量上升告别熊市状态，12/9会议或美艳政策从一阶段双宽搭救转向25年拉动经济重回通胀的全盘部署。

　　跳出猜数字游戏，嗜好体制上风下凝华共鸣&预期经管的乘数杠杆。本次会议不啻经济使命会议的预演，更病笃的是凝华共鸣、预期经管。勤勉的支吾用具分为谈与术，中国体制上风让前者策略共鸣的杠杆着力更大：12月上旬政事局会议凝华党内共鸣→12月中旬经济使命会议凝华中央政府&部委共鸣→25年1-2月地方两会凝华下层政府共鸣→25年3月世界两会，四两拨千斤的预期经管，酿成党内&中央政府&地方政府的杠杆乘数效应，竣事逆周期政策带动住户企业部门的财富欠债表再行膨胀。

　　二、表里新问题：勤勉预估越充分，支吾越周至

　　靶点决定力度标的，正视问题即是处置问题的起源。7月政事局会议对问题的判断偏中长期，重点“新旧动能转念存在阵痛”；926提议“经济开动出现一些新的情况和问题”，但并未明确具体细节，本次会议强调“刺目化解重点领域风险和外部冲击，领会预期、引发活力”、“保持社会和谐领会”，咱们觉得现时问题可聚焦为表里两点：外围环境：世界涟漪变革期，新中好意思关系确立，关税政策下出口或承压。11月习总布告巴西G20峰会归来后出席第四次“一带一谈”建设使命谈话会，指出世界插足新的涟漪变革期，单边方针、保护方针昭彰上升。特朗普胜选后，新中好意思关系概略情趣待不雅察，关税政策或压制出口。外部场合越严峻，就需更放浪度扩内需，对外寻找一带一谈新增长点。社会领会：注重极点案件，实时化解矛盾纠纷。政策定力源于发展和安全的量度，社会民生问题是底线念念维，9/26对服务群体的珍惜从高校毕业生拓展到“农民工、脱贫东谈主口、零服务家庭等”，美艳政策念念路阶段性转向。本次会议强调“作念好民生保险和安全领会各项使命，确保社会大局领会”。据新华社，习总布告对珠海驾车冲撞行东谈主案件指令中提到，要加强风险源泉防控，实时化解矛盾纠纷，注重发生极点案件，全力保险东谈主民专家人命安全和社会领会。底线念念维下政策要点倾向稳增长或将连续。

　　三、近四年最强稳增长决心、最充裕火器库展示

　　稳增长决心：2025年是二十大中继、十四五收官，新中好意思关系确立之年。25年是二十大中继之年，从三中到四中全会，落实三中经济部署，完成十四五收官遐想捕快。25年是好意思国大选后新中好意思关系确立之年，经济增长是基本盘，11/16两国元首会晤时总布告提到“中好意思两个大邦交游不可从所谓‘实力地位’开拔压制对方”，前次本身肖似表态出面前21/3中好意思高层策略对话，杨洁篪提到“你们莫得经验在中国的面前说，你们从实力的地位开拔同中国语言”，2020年中好意思的试验GDP增速2.2% vs -2.2%。

　　充裕火器库不死板于数字，推崇灵活生动应变体制上风。本次会议要求“相持稳中求进、以进促稳”，强调“扩充愈加积极有为的宏不雅政策”、“加强超通例逆周期休养”，未提“跨周期休养”，举座延续926政策定调，抒发稳增长强诉求，具体细节待经济使命会议详情。咱们觉得逆周期政策火器库应翻开联想空间，投资者应跳出猜数字游戏，火器库的展示包括有劲度降息、中央政府赤字举债空间、住户高储蓄、政府弥漫外汇储备。且凭借中国体制上风，月频政事局会议&双月东谈主大常委会军可能成为灵活休养窗口。从具体使命排序看，扩内需提前到科技转换之前，体现政策要点在发展与安全的天平中或倾上前者。

　　四、新提法：守正转换

　　敢说敢干敢转换，该改的坚韧不移改，不该改的不改。本次会议提议：“守正转换、先立后破，系统集成、协同配合”。最近一期《求是》刊发总布告著述《必须相执守正转换》，重点表述包括：“必须相执守正转换，勇于说前东谈主莫得说过的新话，勇于干前东谈主莫得干过的事情”；“既要有谈不变、志不改的强劲定力，又要有敢转换、勇攻坚的锐气胆魄”；“要相执守正和转换相和洽，该改的坚韧不移改，不该改的不改”。咱们觉得强调守正转换在于激励动员，呼应926会议“为担当者担当、为工作者撑腰”、10月安徽调研“东谈主生能有几回搏”。对成本市集来说，25年逆周期休养用具应翻开联想空间，包括咱们年度策略【华创策略姚佩】再通胀牛市——2025年度投资策略提到的双宽政策储备：货币：终末贷款东谈主-有劲度降息-QE扩表；财政：财富购买-国有化债务重组-中央政府举债。

　　五、财政：中央赤字举债空间

　　中国政府杠杆率68%处OECD国度低位，中央举债空间宏大。本次会议强调“扩充愈加积极的财政政策”，比拟连年来政事局会议的通例表述“扩充积极的财政政策”格调更强，举座延续了926会议积极信号。聚会11/8蓝佛安“聚会来岁经济社会发展遐想，扩充愈加牛逼的财政政策”，预测来岁财政或将大幅发力。2023年好意思国政府杠杆率113%，日本219%，欧元区88%，中国仅56%（中央23.8%、地方32.3%），若加地方隐债14.3万亿共计67.5%。10/12蓝佛安部长强调“中央财政还有较大举债空间和赤字进步空间”，参考1998-2003年朱镕基总理主导的财政膨胀，中央政府杠杆率从5%大幅进步至20%。

　　六、货币：颜面（汇率）与里子（利率）选用

　　畴昔14年来初度再提“为止宽松”，汇7.3债1.9股3400组合或不组成宽松制肘，有劲度的降息在路上。本次会议对货币政策表述为“为止宽松”，这是自2009-2010年为对冲次贷危急的宽松设施以来，政事局会议初度再提“为止宽松”的货币政策，畴昔14年表述均为“持重的货币政策”。参考央行近期屡次示意“将连续相持撑持性的货币政策态度和政策取向”，来岁仍可期待更放浪度的降息，保留QE扩表联想空间，结构上珍惜“科技转换、绿色金融、消耗金融、房地产、成本市集”。近期股债汇的财富价钱组合引发货币宽松制肘担忧，咱们觉得朦胧的心思点位不代表墨守陈规，顺心区间枷锁经常带来新的转换，参考1933年好意思国和1995年日本，短期快速的货币贬值一定条件下不错更灵验地刺激经济和市集。重点追踪经济使命会议汇率筹商表述，926政事局会议未提730的“保持东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本领会”，参考央行三季度货政证实，比拟二季度新增“保持汇率弹性”。

　　七、扩内需

　　财政发力新领域：服务业消耗。本次会议在重点使命部署中，将扩内需提至科技转换之前，强调“要放浪提振消耗、提高投资效益，全场地扩大国内需求”。消耗重点珍惜服务业。2025假期增多2天，翻开线下消耗场景，针对服务消耗更放浪度的补贴政策可期，证据《对于促进服务消耗高质地发展的倡导》，聚焦餐饮住宿、旅游景区、文化文娱、体育消耗等。东谈主口老龄化配景下养老、托育等服务消耗政策连续加码，带来新的增量。耐用消耗以旧换新补贴成果权贵，2025年或将延续。投资方面“两重”、“两新”和十四五紧要工程是主要合手手，重点珍惜铁路、高规范农田、地下管网、节能降碳矫正。

　　八、产业：科创、区域发展

　　科技转换也曾产业政策重中之重。本次会议强调“要以科技转换引颈新质分娩力发展，建设当代化产业体系”，新中好意思关系下里面安全病笃性进步，尤其以半导体、基础软件为代表的中枢期间攻关或成为产业链供应链保供要津设施。化债落地后地方政府如释重任，不错腾挪出更多资源和元气心灵发展科技，15-18年贵州完成一系列化债设施后确立大数据产业基金，促进贵州省大数据产业发展。具体标的看，一方面参考24年23期《求是》聚焦守正转换，中医药、农业、动力、工业互联网或为重点领域；另一方面参考二十届三中全会，珍惜：新质分娩力、数字经济（算力、数据身分等）、当代化基础设施、新式工业化等。珍惜长三角、粤港澳、东北冰雪经济、海南自贸区等区域发展。本次会议要求“加大区域策略扩充力度，增强区域发展活力”，二十大证实将促进区域配合发展纳入构建新发展形态和推动高质地发展的病笃内容，24年“两会”要求链接刊行超长期尽头国债，其中重点投向区域配合发展、城乡交融发展等五大领域。咱们觉得区域发展后续将迎来更放浪度撑持，从近期政策来看，重点珍惜长三角、粤港澳、东北冰雪经济、海南自贸区等主题。

　　九、稳住楼市股市

　　止跌企稳，地产是住户财富欠债表拓荒的病笃一环。本次会议强调“稳住楼市股市”，地产方面延续926“促进房地产市集止跌回稳”表态，咱们觉得经济使命会议针对房地产的表述以及来岁针对房地产的政策有望愈加积极，具体政策来看：①对于未开工地皮，撑持专项债用于收购存量地皮，面前政策尚在接洽阶段；②对于已开工未销售库存，通过需求侧拉动。包括城中村矫正和危旧房矫正；收购存量房用作保险房；需求端因城施策裁汰；③对已销售未齐全形态，通过融资白名单推动住房请托，领会住户的请托预期。更多转换型领会股市政策用具可期。本次会议强调稳住股市，是畴昔10年来初度在12月政事局会议中提到股市，预测经济使命会议将针对成本市集作念出更多详备部署，咱们觉得本次会议延续了924新闻发布会以来对成本市集的撑持格调。从政策用具来看，互换便利和增持回购再贷款两大转换货币用具有望加力提效，市值经管、并购重组、中长线资金入市等撑持政策落地鞭策，此外，守正转换基调下更多转换型撑持股市的政策用具可期。

　　十、投资推演：珍惜牛市坎坷半场的切换

　　M1&PPI转正决定牛市半场切换，上半场金融再通胀，小盘成长占优；下半场红利有望纪念，从低波扩容至内需消耗&周期资源品。本次会议明确稳增长的诉乞降决心，奠定25年政策双宽信号，咱们守护年度策略【华创策略姚佩】再通胀牛市——2025年度投资策略不雅点，双宽用具当先携带金融财富再通胀，再冷静传导至什物质产再通胀。珍惜经济使命会议和来岁3月两会的政策细节，M1和PPI转正珍惜财政落地，同期影响牛市坎坷半场切换时点。竖立标的来看，上半场剩余流动性充裕下的金融再通胀，小盘成长占优，珍惜TMT泛科技行业，以及低空经济、东谈主工智能、并购重组等主题行情。下半场什物再通胀，红利价值有望强势纪念，扩充为三大板块：消耗内需（白酒家电医药龙头）、周期资源品（有色煤炭走时建筑）、红利低波（银行公用奇迹）。

　　本文作家：姚佩S0360522120004、丁炎晨，开端：姚佩策略探索，原文标题：《作念多中国：速读政事局会议十大看点》

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